生猪：“预期”与现实难共振，年内结构转变频率降低

李素杰，卓创资讯肉类市场分析师

【导读】2023年生猪价格将继续低位运行，年内四象限结构转型效率降低，短期涨幅仅有两次。一是来自供给端的仔猪和二次育肥将构建强有力的预期基础，二是来自需求端的冷冻产品储存。构建二次预期基础。但随着规模化程度的提高，权重调整影响价格变动的空间缩小。此外，生猪价格持续低迷，进一步导致育肥利润需求被动萎缩，“预期”难以与现实产生共鸣。

戴维斯双击是指预期和现实共同推高价格的市场。戴维斯双杀是指在现实和预期都悲观的情况下迅速下滑。卓创资讯研究发现，2023年生猪价格运行可以用戴维斯理论解释，尤其是2月底和7月底。春节过后，生猪价格回落至低位，市场二次育肥逐渐走俏。行业对后市看涨预期逐渐增强，屠宰企业主动入库。强烈的预期和强烈的现实进入戴维斯双重水龙头，支撑了2月底生猪价格的快速反弹。 7月底，随着标准肥价差拉大，二次育肥再次产生强烈预期，带动价格快速上涨。经过两波反弹后，由于市场需求不及预期，疲软的现实拖累生猪价格陷入戴维斯双杀局面。

2022年，生猪价格将逐步由戴维斯双杀结构转变为BACK结构。 4月份，生猪价格开始上涨，并逐渐过渡到戴维斯双杀。 11月份，由于前期预期强烈，大猪二次育肥上市，标准猪价快速下跌，双击逐渐转向CONTANGO格局，最终回到双杀局面。但2023年生猪价格仍将继续探底，仅在2月底和7月因对后市看涨预期强烈而进入戴维斯双击形态，但时间有限。剩下的时间，大部分时间，都是在戴维斯双杀周期触底。一年内有四次象限转换次数减少，效率下降。

2、仔猪及二次育肥为供给侧预期奠定坚实基础

仔猪的销售经历了5.5-6个月的生长周期，因此仔猪的价格可以作为判断行业预期的先行指标；同时，从仔猪出栏体重到育肥最大体重，边际调整体重在60公斤左右，边际调整时间集中在1-3个月，因此二次育肥的需求也可以作为判断行业预期的先行指标。 2023年春节后，生猪价格低位波动，历时较长时间才见底。养殖端对后市形成一致看涨预期。以东北为代表的北方市场二次育肥需求明显增加，仔猪价格快速反弹，2-3月累计上涨。达到27.36%，明显大于生猪；部分情况下二次育肥比例达到20%-30%，进一步增强了养殖端的惜售意愿，截断了屠宰场合适体重的生猪来源。生猪供应偏紧，仔猪和育肥猪均来自供应端。建立坚实的期望基础。

3、冷冻产品入库构建需求方二次预期基础

屠宰企业冷冻产品的储存行为，是为了提前提出后期需求，并以此来调节猪肉的边际供给。因此，冷冻产品库容率的变化可以作为反映屠宰端预期的指标。 2023年春节过后，生猪价格持续探底，刺激屠宰企业看好后市。多数企业低价备货，后期高价备货。生鲜销售率和仓储容量率都是对下游屠宰场猪肉消费模式的补充。 2-5月，屠宰场减少生鲜销售比例，增加冷冻产品库存。 4个月冷冻产品库容率上升15.19个百分点，5月最高点同比上升8.43个百分点。需求面前的屠宰量增加拉动生猪价格上涨，冷冻产品的储存为需求端的二次预期创造了基础。

4、利润需求被动萎缩，预期与现实难以共鸣

从养殖端看，随着养殖规模逐年增大，通过权重调整调整价格的空间缩小。一方面，规模化集团出栏量大，受摊位、资金、管理等因素限制，大量增重或减重进行快速屠宰的操作是有限的；而个体饲养量较小，则根据体重调整出栏时机。更灵活。因此，随着规模化程度的提高，养殖端通过体重来调整屠宰时机，从而影响价格空间的缩小。另一方面，散户比例逐渐下降。由于流行病的风险，它们的育肥时间缩短，边际调整期缩短。大多数育肥户调整时间从2-3个月调整到1-2个月，有的甚至只有半个月，这进一步导致边际调整效益相应缩小。从需求端看，随着生猪价格持续低迷，屠宰企业入库更加谨慎，出库态度大多积极，因此屠宰量有所下降。随着生猪价格持续低迷，养殖端和需求端的利润诉求都被迫萎缩，预期与现实难以产生共鸣。

综上所述，2023年四象限结构变动频率将有所下降，养殖端和屠宰端都将建立一定的预期基础。随着规模化程度的提高，育肥需求被动萎缩，预期与现实很难产生共鸣。