东方雨虹(002271)：品类渠道驱动零售高速增长 国债利好小B赛道

品类渠道带动零售快速增长，国债利好小B赛道。维持“买入”评级，公司发布2023年三季报。2023年1-9月，实现营收253.60亿元，同比+8.48%，归属于母公司净利润2.353%亿元，同比+42.22%，剔除净利润21.72%。亿元，同比增长42.67%；其中2023Q3实现营收85.08亿元，同比+5.41%，环比-9.07%，归属母公司净利润10.19亿元，同比+48.05%，环比+7.43%，扣除归母公司净利润9.29亿元，同比+47.00%，环比+1.10%。我们认为，公司2023Q3业绩增速低于预期的主要原因：受台风极端天气影响，B端项目建设受阻，导致出货增速放缓。 2023年10月24日，中央政府预计2023年第四季度增发1万亿元2023年国债，全部纳入财政赤字，主要用于灾后恢复重建；万亿国债有望支撑基础设施投资持续快速增长态势，防水小B赛道或将进一步扩大；公司的产品、渠道、品牌优势显着，可能最先受益。因此，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归属于股东净利润3.623/52.19/70.0亿元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1% ; EPS分别为1.44/2.07/2.78。元，对应当前股价，PE为16.9/11.8/8.8倍。维持“买入”评级。品类渠道带动零售快速增长，万亿国债有望扩大小B赛道产能。渠道方面，2023Q3，公司C端业务收入25.66亿元，同比+47.55%； B端业务收入59.42亿元，同比-6.17%。受台风极端天气影响，B端项目建设受阻，导致出货量增长放缓；但在渠道和品类双轮通道下，C端业务持续快速增长，营收占比从2022Q3的21.54%提升至30.16%。中期来看，公司营收增长或将进一步凸显：（1）先发优势显着，转轨打开增长空间。国内防水呈现出一超多强的竞争格局。公司率先布局小型B端和C端分销渠道。渠道收入进入加速增长期，先发优势显着； （二）万亿国债和防水新规赋能小B赛道扩能。万亿国债有望支撑基建投资持续快速增长态势，防水新规将提高客单价。防水小企业赛道或将进一步拓展。公司先发优势显着，加上产品品质优势，万亿国债或可使公司小额业务加速放量； （3）强大的渠道协同赋能品类拓展策略，公司渠道协同效应较强，有望加快砂浆、涂料、保温材料、管道等品类的配套速度。渠道转型助推毛利率中心上移，经营性现金流显着改善盈利前景。 2023Q3，公司毛利率为29.38%，较2023Q2提升0.28pct，同比提升5.57pct；净利润率为11.99%，较2023Q2提升1.78pct，同比提升1.78pct。提高了3.47%。 2023年第三季度全国SBS改性沥青销售价格较2023年第二季度上涨1.10%。我们认为公司毛利率改善的主要原因是：高毛利率零售业务占比逐渐提升，从2023H1的29.97%上升至2023年1-9月的30.04%。从现金流角度看，公司2023年1-9月经营活动现金流量净额为-47.60亿元，较2022年同期-79.63亿元大幅改善。主要原因：零售业务持续增长随着渠道转型持续推进，经营性现金流有望持续改善。风险提示：原材料价格上涨风险；基础设施项目进展不及预期的风险；产能扩张未按预期进展的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者应自行承担操作风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者应自行承担操作风险。