双创基金规模持续增长 机构定价能力得到检验

证券时报记者程丹

五年前，习近平总书记宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，拉开了以注册制为核心的中国资本市场基础制度改革的序幕。从科创板率先试水到创业板扩容试点，再到北交所启动整合改革成果，我国股票发行注册制改革探索五年，使得资本市场进一步成为经济新力量发动的助推器。

华夏基金表示，全面注册制下，通过ETF投资科创板和创业板已成为主流模式，追踪上证科创板50指数的ETF总管理规模已超过1400亿。与此同时，新股市场化定价机制更加完善，考验着专业投资者的定价能力，促使A股投资逻辑逐步转向更加有效的理性投资和价值投资。

千余家企业

福利登记制度改革

五年来的注册制改革实践证明，通过注册制的全面推行，我国资本市场的基础制度、市场结构、服务功能、市场功能和服务实体经济的能力得到了很大改善。

试点注册制以来，获准注册的A股公司数量已超过1000家。借助注册制改革，不少企业摆脱了发展束缚，加速换档。特别是注册制的全面实施，增强了资本市场对实体经济特别是科技创新的支持。从4月10日首批企业在主板上市到10月10日的6个月时间里，科创板51家企业融资1219亿元，创业板80家企业融资835亿元。两大板块筹集的金额超过总金额的80%。

华夏基金表示，注册制下的上市条件更具普惠性，可以满足部分红筹企业和处于技术攻关阶段、尚未盈利的科创企业的融资需求，引导更多资本流入科技创新领域，畅通“科技—产业—金融”高层循环。

同时，注册制进一步完善了我国多层次资本市场的格局。设立科创板、创业板改革、深交所主板与中小板合并、北京证券交易所设立等举措，使我国多层次资本市场的各个板块都比较有特色。可以满足不同类型、不同阶段企业的融资需求。

目前，资本市场已形成服务各类企业的多层次资本市场体系。有服务于成熟、大型、龙头企业的主板市场，也有服务于硬科技为核心的科创板市场。有以创新创业为导向的创业板市场，有服务创新型中小企业的北交所市场，也有尚未达到上市条件的地方股权交易中心和新三板市场。不同发展阶段的企业可以在资本市场寻找适合其发展阶段的股权市场，获得有效的资本市场服务，为社会公众提供更有效的投资工具。

“注册制改革也显着提高了A股市场化程度和IPO审核发行效率。”华夏基金认为，以信息披露为核心的市场化机制安排，并未对新股价格、规模等进行行政控制。大大提高了登记系统的效率、透明度和可预测性；放宽涨跌幅限制、畅通退市渠道等关键制度的完善，极大提高了二级市场的定价效率，促进了市场的优胜劣汰。该机制还优化了A股的行业结构、投资者结构乃至估值体系。科技型企业IPO占比大幅提升，更加专业、系统的机构投资将成为市场主流。

双创基金规模持续增长

注册制公布五年来，公募基金总资产大幅增长，在创业板、科创板持仓量大幅增加。基金季报披露的数据显示，公募基金总资产从注册制宣布前的2018年三季度近13万亿元，增长至2023年三季度超27万亿元，翻了一番。 A股持有量翻倍。市值从1.59万亿元大幅增长至5.4万亿元，增幅超过2倍。

公募基金持有量大幅增加的同时，持仓结构也发生明显变化，创业板、科创板持仓大幅增加。 2018年第三季度，创业板占公募基金持股比例为13.29%。到2023年第三季度，公募基金在创业板的仓位已增至17.18%，在科创板的仓位也从无到有。增加至11.87%。

注册制下，通过ETF投资科创板已成为主流模式。统计显示，追踪上证科创板50指数的ETF总管理规模已超过1400亿元，其中华夏基金旗下科创50ETF份额超过1000亿元。成为首只份额超千亿的股票ETF。

上证科创板100指数是继科创50指数之后发布的第二个科创板宽基指数。尽管面临短期市场下跌，但首批四只科创100 ETF自今年9月15日上市以来一个多月内涨幅明显。截至10月22日，其最新规模达到80.8亿元，高于发行规模。增加11.3亿元，涨幅超过16%，投资者对科创100ETF持积极态度。华夏基金等申报的第二批科创100ETF产品也在积极筹备中。

公开资料显示，科创创业50指数于2021年6月1日正式发布，从成长属性较强的科创板、创业板中遴选出50家市值较大的新兴行业上市公司证券作为指标样本。旨在反映科创板和创业板新兴产业代表性上市公司证券的整体表现，因此更具科学性和创新性。目前，科创50ETF总规模已超过250亿元。

新股定价机制不断完善

全面注册制实施后，上市不再等同于财富保险箱，这意味着认购新股不再是无风险的投资行为。那些赢得新股的人将不再能够“获胜”。投资者要理性“玩新”，不能盲目“凡新必败”。在平稳的IPO机制和逐步完善的退市制度下，公司不会有壳价值。因此，如果它们不能实现真正的增长和价值，就会逐渐被边缘化或被淘汰，A股的投资逻辑将回归更加有效的状态。理性投资、价值投资。

华夏基金表示，为适应全面注册制新环境，基金公司研究能力逐步提升，覆盖范围逐步扩大，投资策略日益注重基本面、坚持价值投资。全面注册制新环境下，市场定价将逐步趋于理性，对机构投资者投研能力的要求越来越高。因此，对于基金公司来说，投研能力是其生存之本。

“全面注册制改革下，新股市场波动在所难免，投资者应将新股发行视为常态，理性对待成熟市场的迹象。”华夏基金指出，一定比例的新股发行有助于打破“新股不败”的心态。推动新股回归理性，IPO定价更加符合真实价值判断。公募基金行业应提高基本面定价能力，从“发新致胜”策略转向精选个股，通过深入研究和报价提高收益。投资者应尊重市场，注重基本面研究，避免过度关注投机游戏，理性认购新股。通过理性投资和积极参与，我们将能够更好地应对市场波动，建设更加健康、可持续的资本市场。