杨德龙：在好公司价格低的时候果断去买，坚定信心，抓住2024年下一轮行情

杨德龙在前海开源基金2024年投资策略报告上的演讲全文

尊敬的各位领导，很高兴再次与大家见面。上半年我们在这里召开了战略会议。这个时候召开的，标题是2024年战略会议。我发到朋友圈后，建行的一位领导和我的清华同学说，你们公司时间过得真快，都2024年了，为什么选这个时间开这个会呢？这表明了我们的态度。首先，它表明我们现在认为市场处于底部，至少处于底部区域。此时召开，可以给大家坚定信心。再一个是各方面的利好因素实际上正在积累，包括中美关系的缓和、中央金融工作会议的召开、一系列资本市场改革举措、稳定经济措施的持续落实。因此，市场目前有机会发起牛市。近两年，不少白马股出现大幅下跌，跌跌撞撞。 2024年，我们相信有可能卷土重来。 2024年可能会出现牛市，首先我给大家说一下结论，后面再给大家解释一下逻辑。

前一段时间，大盘跌破3000点。当时凤凰网对我进行了一次采访，成为热门话题。题目是大盘跌破3000点51次，上涨3000点以上51次。果然，一周后，大盘终于跌破3000点。重回3000点。上热搜也说明大家对于3000点的得失非常在意。虽然这17年来A股市场确实有51次跌破3000点，而这也是我从事这个行业的第17年。但我们也看到，3000点以下的市场运行时间比3000点以上的市场运行时间要短得多。时间。

第二点是3000点以下的下跌空间远小于3000点以上的上涨空间。过去十年，即使看最近几年，最低点其实是2440点，但向上点是5000点，最高点是6000点。事实上，布局在3000点左右。这个时候谈风险、谈泡沫都是不能谈的，主要是信心不足。一旦信心来了，一旦有资金流入，比如居民储蓄的大量转移，就可能会带来牛市。

目前的情况与2014年有些相似。2014年初，时任前海开源基金联席董事长王洪元先生提出，A股市场将迎来十年一遇牛市。当时我看媒体报道的时候，也感到很不解，因为标题是前海开源基金王洪元认为，这不是牛市，也不是大牛市，而是一个极大的牛市。果然，我们当时就预测到了这次牛市。我们于2015年5月21日再次发布公告，认为市场泡沫太大，杠杆率太高，去杠杆过程中会出现大幅下降。因此，我们在2015年5月市场最疯狂的时候进行了高层操作。逃离顶部，进行大幅减仓，躲过三轮下跌。事实上，现在的情况和2014年有很多相似之处，比如房地产市场出现了较大的调整。当然，当前的房地产市场面临着比2014年大得多的问题，那就是房地产市场的投资机会正在减少。中国人除了买房，还可以投资股票、基金。房地产市场投资机会减少后，自然会有大量居民储蓄，到股市寻找机会。这个逻辑就是房地产市场和股市之间存在一定的拉锯。 2015年6月，股市见顶开始暴跌，深圳楼市随之上涨。楼市和股市之间的拉锯效应非常明显。

第二个逻辑是经济增速放缓，消费增长不足。这个时候就需要牛市来提高居民的消费能力和消费意愿。受疫情影响，今年很多人的收入下降，很多行业都遇到了困难。要让大家真正对消费有信心，提振股市是一个重要手段。

目前A股股东2亿，股东6亿。股市的表现关系到千家万户的财富，甚至亿万家庭的财富。如果股市能牛市，大家的钱包就会鼓起来，消费就会在没有任何刺激的情况下增加。所以，其实现在的时间和2014年有很多相似之处。另外重要的一点是，2014年A股已经在底部看跌了七年。当时大盘在2000点左右震荡，现在已经在3000点左右震荡了两三年了。很多人不相信A股会出现牛市。这个时候政府就会通过一些利好政策来改变大家的预期。

打个形象的比喻，这个时候，凡是有利于股市上涨的事情，都会打开资金流入的水龙头，引入长期资金入市，引入外资入市，引导居民入市。通过购买基金等省钱入市，这个水龙头正在逐渐打开。开放，凡是不利于股市上涨的，资金流出的水龙头都必须拧紧甚至关闭，比如规范大股东减持、严惩一些违法减持、优化IPO等……，这将降低资本外流的速度。再融资是A股资金流出的主要渠道，目前对再融资的控制非常严格。这说明资本流出的水龙头实际上正在被拧紧，资本供需失衡的局面很快就会得到扭转。

因为这两年市场下滑大家都没有信心，经济增长也出现了一些问题。比如，一是楼市、二是地方债务两大风险领域尚未得到有效化解。所以，虽然现在很多水龙头都打开了，但是水还没有流出来，大家还没有信心进入股市。因为股市的涨跌是市场和整个社会经济的整体反应。它是经济的晴雨表，也是大家信心的整体代表。一旦市场产生了赚钱效应，比如前段时间，外媒就传闻可能会成立万亿美元的平准基金。如果有这样的大利好或者国家队入市，市场就会有上涨的趋势，从而带来赚钱。如果打开现在的水龙头，所有的水一下子就流进来了，股市可能会快速上涨，而不是缓慢上涨。因此，2024年推出大牛市是有可能的。当然，概率没有2015年那么高。原因是，第一，现在楼市遇到的问题需要更多的资源和更多的投资。将使用政策来解决问题。第二，大家都吸取了2015年股票杠杆交易的惨痛教训，这轮牛市不会出现杠杆过高的情况，包括场外资金配置，一定要严格控制。所以，2024年的牛市一定是牛市，但不会是疯牛、快牛，而是一波赚钱效应比较强、大家都能抓住的行情。

我一直提倡价值投资的理念，我认为在A股市场做价值投资同样适合，因为我虽然2006年北大毕业后进入基金行业，但A股指数基本上已经于3000点左右波动。但如果我们看毛指数，你会发现毛指数在过去十年里增长了7到10倍。毛指数是由各行业龙头企业组成的指数。事实上，近30年来，A股市场并不缺少一批涨幅超过100倍的长期牛股，也有不少投资者投资A股市场。获得数百倍回报的投资者。 A股市场的价值投资其实和美股是一样的，同样适用。有人说，巴菲特来中国后，他的名字就要改了。他可能会成为巴菲特，数字下面会加一条横线。但我认为这是对巴菲特当前投资理念缺乏了解。他会买那些中国的垃圾股吗？他会追逐盛衰来追求理念吗？他会变成韭菜吗？不，他一定会买这些白龙马股票，真正代表中国实力的好公司。

因此，即使巴菲特在中国，投资A股，他仍然可以成为A股之神。当然，投资回报率可能没有在美国那么高，因为他在美国已经60年了，年化回报率20%，实现了4万倍的回报，实现了复利随着时间的推移不断成长，创造奇迹。

但说到投资A股，我想，假设1991年中国开始有A股的时候巴菲特进来了，他现在的收入肯定是一百倍一千倍。这是可以想象的。由于时间原因，四万次是不可能的。不够长。巴菲特在中国。按照他的选股逻辑，只需要满足两个硬件条件即可。一是ROE必须大于20%，二是资产负债率不能高于30%。经过这样的筛选，A股还能有多少家公司能引起他的注意呢？尝试将这些公司组合成一个投资组合，称为巴菲特投资组合。上市以来，已经上涨了多少倍？我估计不会少于100次。

因此，巴菲特的价值投资理念同样适用于A股。之所以很多人没有把握，是因为A股市场波动较大，底部的低迷持续时间太长，让很多人难以承受和生存。事实上，A股市场上很多人都守不住好公司。大家都知道哪些公司好。这里我们不能提及个股的名称。谁都知道哪些公司好，但是有多少人能坚持下来呢？

在美国，长期投资被定义为持有股票超过15年。 A股市场上有多少投资者可以称为长期投资者？在投资A股的时候，我认为首先要确认巴菲特的价值投资是适用的，如果我们能够坚持购买这些好的公司并成为股东，我们将获得非常大的超额收益。第二，我根据A股市场的实际情况提出一个理论，叫中国特色的价值投资，就是我们在选择公司的时候一定要选择好的公司，但是我们还是要考虑到A股市场的涨跌，适当做一些大仓位。管理，或者组建更大的乐队。

为什么很多同行和投资者愿意听前海开源基金的策略会和我们的观点？因为过去10年，也是我们成立的10年，我们在几个关键点上看到了正确的事情，也做了正确的事情。后来证明了，所以大家都愿意听。包括两次顶部出逃和三次底部买入，我们没有闭门做任何事情。我们都发布了公告或报告。关键时候我们敢于发声。本轮行情已经到了需要我们站出来向大家表明态度，让大家坚定信心的时刻。在3000点这个A股市场历史底部的区间，我们看好中国优质资产，看好并相信国运，相信中国经济的未来。这是我们告诉市场上所有人的观点。

从宏观角度来说，由于时间有限，我无法为大家详细讲解。内容太长了，一个小时可能看不完。我只是为你解释一下逻辑。第一个是大家都担心的中美关系。现在有一些缓和的迹象。中美关系的缓和减轻了资本市场的压力。第二个是在房地产市场。大家比较担心的是，目前一些房地产企业面临着资金链断裂甚至破产的风险。中央政府已经认识到当前房地产市场面临的严重问题。因此，7月24日，中央政治局会议作出重大决议，明确认识当前房地产市场新形势，落实因城施策，及时适度调整房地产政策。

7月24日至今，住建部连续出台降低首付比例、降低房贷利率等政策，实际上是在放松楼市。二线、三线城市也逐步取消了此前的限购、限贷。目前，只剩下一线城市可以自由化。如果楼市能够“扩招”，未来几个月一线城市的限购、限贷等措施都可以取消。目前来看，这些措施将会起到很好的促进作用。由于一线城市房产稀缺，可能会吸引很多高净值人群通过买房实现资产配置。他们买房不是为了追求房价的短期上涨，而是为了配置资产。只要限购解除，北京、上海、广州、深圳的房产交易量很快就会增加，很多新房可能会一夜之间售空。这种情况是有可能的。二三线城市的放开不会有太大影响，因为目前人们不太可能去二三线城市买房，因为供大于求的现象很明显，但一线城市的房子仍然稀缺。未来的楼市将会分化。政府建设保障性住房和廉租住房，解决中低收入人群的住房问题。未来商品房全面放开后，将实行市场化运作。这种商品房还是能给开发商带来好处的。资金回流可以带来利润。我认为，今后在投资房地产市场的时候，也要注意买好房子，买稀缺的房子，不要贪图便宜，买附近的房子。这一直是我的观点。如果你不买最好的，就买最贵的。尤其是在房地产市场。虽然北上广深多地楼市房价出现较大幅度的下跌，但核心区域的房价却非常稳定，没有下跌。有的甚至还上涨了。这表明，未来这一趋势将会更加明显。好房子也会抗通胀，会成为大笔资金配置的方向。但非急需的房屋，尤其是城郊的房屋，降幅可能更大，有的甚至会减半。这都是有可能的。

投资股票也是如此。中国人的投资包括买房子、买上市公司股权。我们应该把股票市场当作一个可以以相对较低的成本参与到好的公司股权投资的地方，而不是把股票市场当作股票交易的场所。你应该将股票视为上市公司的股东凭证，而不是一串代码。改变这个观念后，你就会以股票、基金为工具，参与好的公司股权投资。只有这样，大家才能抓住未来10年、20年的机遇。

过去20年来，人们之间的贫富差距在很大程度上是因为买房而扩大的。你和同学的贫富差距，除了经营生意之外，还取决于你有没有买房，买了多少套房，在哪里。买了房子。我的一位清华同学的妻子没有受过多少文化教育。虽然他已经成为高管，赚了很多钱，但这十年他赚的钱还不到他妻子在深圳买房赚的1/10。这是大家都看到的普遍现象，因为过去20年是中国房地产的牛市，但现在，股市已经到了拐点，楼市的机会越来越少。居民应该存钱买什么？后面实际需要的是通过好公司的股权来拉开差距，以及是否购买好基金来拉开差距。看看世界500强富豪中有哪些是通过买房成为世界500强的。他们都因为拥有上市公司股权而成为世界500强富豪。

同样，如果你想实现财富增长，未来10年、20年，大家一定要把股票当作股东凭证，把基金当作间接持有上市公司股权的投资组合，这样你就不会在乎短期股票了价格波动。巴菲特曾说过：“如果你看到一只你看好的股票下跌却感到不高兴，说明你并不真正看好它。”如果你真的看好它，它下跌后你应该会更高兴，因为你可以更便宜地买它。购买价格。

由于时间有限，我以巴菲特的三个问题来结束我的演讲。巴菲特说：“投资之前必须想清楚，问自己三个问题。”第一个问题是，你喜欢吃汉堡吗？而且你家不养牛。您希望未来五年牛肉价格上涨还是下跌？这个问题很容易回答，因为你爱吃汉堡，你肯定希望牛肉的价格下降，这样汉堡会更便宜，而且你家不养牛。

第二个问题是，如果你未来五年每年都想买房投资，假设限购解除，你可以随意购买，而且你的家庭不是开发商，那么你希望吗？未来五年房价会涨还是跌？这个问题很容易回答，因为如果你每年都想买房，你肯定希望未来五年房价不要上涨。最好是五年后它还没涨我就买，或者最好这五年它还是跌。

大多数人无法回答第三个问题：你看好一家公司的股票，希望在未来五年内有钱购买它。您希望未来五年其股价会上涨还是下跌？当你拷问过你的灵魂之后，你就会知道该怎么做，那就是在好公司价格低的时候果断买进，坚定你的信心，这样你才能抢占下一轮的市场行情。因此，股价下跌后不要感到不高兴。如果是你真正看好的公司，你应该感到高兴，因为这样你就能在未来获得超额回报。今天由于时间有限，就跟大家分享这么多。感谢您的支持。希望2024年A股市场的牛市能够如期出现，也希望大家能够抓住这个市场。